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　　源头：中粮期货商榷中心

　　作念投资的东谈主王人知谈，任何的往复背后王人有一个大的题材，这几年咱们也称之为赛谈。在围绕着具体细节伸开前，赛谈的横蛮还是在冥冥之中框定了潜在的盈利空间。好的赛谈“坡长雪厚”，惟有标的把捏正确，就不错作念到赢利，细节的掌控无非是如虎添翼；而题材一朝受限，即便“十八番身手，样样醒目”，往复依旧会险象环生，事倍功半。正如查理芒格所说：“要去有鱼的处所垂钓”。

　　2024年的生猪阛阓围绕着FW的亏空与产能复原伸开，生猪指数资格了一轮通顺的飞腾和下降，诚然具体的盈利幅度和正确的节拍和合约秉承干系，但2024年的生猪阛阓全体是“坡长雪厚”的一年。与2024年比拟，本年的生猪阛阓题材变小，况兼阛阓还是对产能复原作念出了一定的订价。参与难度加多，潜在的赢利空间下降，这是生猪期货所面对的近况。

　　在刻下“题材小，难度大”的景色下，咱们以为2025年的生猪期货阛阓会围绕两个主题进行往复：（1）库存的矫枉过正；（2）生息利润的长期下滑。

　　什么叫作念库存的矫枉过正呢？咫尺的标肥价差和饲料价钱仍然利于活体库存的积存，要是想要在某个时点完成库存的出清，需要通过猪价的超跌来开释活体库存的流动性。

　　生息利润的长期下滑等于在集团企业竞争的布景下，难以快速淘汰某家生息企业，行业在集体栽植产能诳骗率的进程中，利润握住下滑，直到落伍产能大幅卖猪出清戒指。在2024年行业盈利的布景下，行业的大幅出清在2025年可能很难见到。这两个往复题材，永诀对应的战略是逢高作念空近月合约，直到看见库存大幅去化；后者是逢高作念空远月合约，直到落伍产能大幅卖猪出清。

　　咱们在11月下旬的著作中提到过远月合约的作念空布局契机，远月的问题在于搪塞，要是莫得超预期的FW，大要饲料价钱的趋势性飞腾，远月的逻辑不会发生变化。咱们关于远月的想法暂时莫得大的变化。

　　接下来是LH2503的问题，咱们上篇著作提到过跌破自繁自养本钱的可能性，到了今天戒指这张合约在往复什么呢？咱们前期看到的体重数据太高，在大宰量的布景下，体重降不下去，潜台词是阛阓积存了超预期的库存，这亦然LH2503破位下降的原因。为什么LH2503跌破了13000呢？因为空头以为现货阛阓要出现踩踏，腌腊季的需求岑岭每年出咫尺冬至，冬至的价钱莫得涨给了空头冬至之后价钱会快速下滑的预期。为什么价钱下降后又止住了呢？因为冬至之后的价钱也莫得像空头预想相通大幅崩盘，现货价钱在15元/kg撑住了。还有小数，上两个礼拜体重快速下滑，在大宰量的布景下，价钱没跌，库存还去了，施展需求有相沿，王人不利于进一步向下作念空了。

　　那么LH2503能弗成逢低作念多呢？咱们并不提议，并不是说LH2503的反弹不会发生。不磋议作念多有两个原因，一个是逻辑和数据层面不得动作念多的要求，估值不够低，体重降得不够澈底；另外的原因是逢低作念多不妥贴生猪行业的大的题材，逢低作念多只属于阶段性的反弹，但根底上而言是逆行业大势的，因为单张合约的操作会打乱总计的布局联想。

　　因此，咱们以为短期来看，LH2503以13000为核心震撼的概率比较大，短期期货战略提议不雅望；期权战略不错磋议卖虚值看涨，但鉴于刻下LH2503全体处于降波动率的进程中，卖权也提议保持严慎，提议轻仓操作。后续恭候更好的逢高作念空契机，往复库存的矫枉过正。要是契机出在春节前，合约登第LH2503；要是契机出咫尺春节后，标的登第LH2505，致使之后。

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