起头：洞察宏不雅

　　日本出海的教会和启示

　　——大家产业链议论（一）

　　日本出海的教会和启示——大家产业链议论（一）

　　文 财信议论院 宏不雅团队

　　伍超明  李沫

　　中枢不雅点

　　特朗普2.0时间的关税要挟，加重了逆大家化趋势以及对新一轮“贸易战”的担忧。与此同期，大家经济花式正在发生深刻变化，国内企业也正从“居品国际化”迈向“老本国际化”。在此布景下，出海梗概将成为中国企业不得不推敲的遑急应付策略。自1990年代以来，日本企业在“失去的二十年”中积极出海，成为其发展经由中的一抹亮色，为中国企业出海提供了肃肃的教会模仿。

　　一、日本企业出海原因：外部贸易摩擦升级和里面供需失衡加重。从外部看，1990年前后日真口头GDP与好意思国的比值一度攀升至超七成，加上同期日本孝顺了好意思国一起贸易逆差的5成傍边，好意思日贸易摩擦捏续升级，倒逼日本企业出海以躲藏贸易壁垒。从里面看，内需疲弱、成本高潮、产能多余问题的重复并存，是日本企业主动出海的内在动因：一方面，“泡沫经济”冲破导致日本私东说念主部门资产欠债表减弱，内需堕入永远低迷；另一方面，东说念主口老龄化不仅加重了内需不及，还减少了劳能源供给，进而推升了企业的成本压力；此外，需求疲弱也催生了日本的产能多余问题。

　　二、日本企业出海影响：踏实汇率、保障国民收入、鼓吹产业升级。一是企业出海鼓吹日本由贸易顺差调理为投资顺差，但时时账户差额举座稳中有升，对日元踏实和日元资产的国际竞争力酿成有劲补助。二是出海带动日本企业收入和利润率双提高，部分冲销了国内需求疲弱对服务和国民收入的牵累。三是外洋阛阓的拓展鼓吹日本企业加多研发参预，助力国内产业结构升级。

　　三、日本企业出海的五点教会和启示。第一，日本出海呈现两大特征，一是早期依据出口居品国际竞争上风布局，投资汇集于运载斥地等制造业；二是跟着出海奏效表示与大家需求结构调节，产业从制造业向非制造业过渡，产业结构向浅笑弧线两头蔓延。第二，出海目的地因投资动机不同而改变：早期为躲藏贸易摩擦和占大家阛阓份额倾向好意思国，后因劳能源成自己分转向亚洲，频年来又因科技改变和逆大家化海潮加大对好意思欧投资。第三，企业需凭证不同目的阛阓机动调节产销策略，如在好意思国主要采纳原土化策略，欧洲由原土化策略迟缓转向外售，中国则由外售为主转向原土化策略。第四，日本企业出海投资呈“大企业开路、中小企业跟进”的梯队演进花式。第五，对出海企业的全方针政策支捏，对企业告捷出海起到了要道作用。

　　正文

　　特朗普2.0时间的关税要挟，加重了逆大家化趋势以及对新一轮“贸易战”的担忧。与此同期，大家经济花式正在发生深刻变化，国内企业也正从“居品国际化”迈向“老本国际化”。在此布景下，出海梗概将成为中国企业不得不推敲的遑急应付策略。自1990年代以来，日本企业在“失去的二十年”中积极出海，成为其发展经由中的一抹亮色，为中国企业出海提供了肃肃的教会模仿。动作企业出海议论系列的开篇之作，本文将重心分析日本企业出海的原因、影响以及对中国的启示。

　　一、日本企业出海原因：外部贸易摩擦升级+里面供需失衡加重

　　（一）外部与好意思贸易摩擦升级，倒逼日本企业出海

　　1960-1990年期间，日本经济快速追逐好意思国，其口头GDP占好意思国口头GDP的比值由不及1成快速升至7成傍边（见图1）。同期日本对好意思国贸易逆差的孝顺也握住高潮（见图2），导致好意思日贸易摩擦握住升级。摩擦对象经历了“纺织、钢铁等低附加值产业→汽车、家电等代表的技巧密集型行业→汇率、经济结构等边界”的演变，日本的应付门径也侍从调节，由最运转的“实行自觉出口顾问”、“设定最低出口价钱”等扬弃性门径，到迟缓尝试饱读舞企业外洋投资建厂（见表1），最终兑现了“贸易立国”到“对外投资立国”的调理，告捷躲藏了贸易壁垒。

　　（二）里面“需求下降、成本高潮、产能多余”并存，日企礼聘主动出海

　　一是“泡沫经济”冲破导致私东说念主部门资产欠债表减弱，日本国内需求捏续下台阶。1990年前后，日本捏造经济的两大代表指数—日经225指数和日本城市住宅地皮价钱指数双双从高点回落，累计最大降幅别离近80%和超50%（见图3）。两大资产价钱下降，使得此前的钞票效应和典质效应逆转，住户和企业部门资产增长堕入停滞致使缩水。经济遇到重创，安全资产匮乏，两大部门纷繁转向欠债最小化，即通过罢手假贷或偿还债务的花式斥地资产欠债表，进而导致私东说念主部门挥霍和投资举止堕入低迷，对日本国内需求酿成捏续牵累（见图4）。

　　二是东说念主口老龄化加重日本内需不及并推升企业成本压力。凭证寰宇银行数据，1990前后日本正处于由轻度老龄化社会步入中度老龄化社会的要道时期，尔后老龄化速率理解加速。如日本从中度老龄化社会过渡到重度老龄化社会（老龄化率14%→21%）仅用了12年，而此期从轻度老龄化过渡到中度老龄化社会（老龄化率7%→14%）用了25年（见图5）。老龄化率的连忙提高，对日本经济供需两头均产生深刻影响：起始，加多了养老职守，裁汰了全社会的挥霍意愿和财政逆周期才气，从而对中永远需求酿成理解抑遏。其次，老龄化导致劳能源阛阓结构发生深刻变化，如日本的工作参与率从1991年的63.8%捏续下降至2012年的59.1%（见图5）。劳能源供给减少导致日本企业劳能源成本大幅高潮，如日本企业单元劳能源成本自70年代以来捏续攀升，至90年代达到历史最高值（见图6），成本压力迫使企业礼聘主动出海策略。

　　三是国内产能多余压力鼓吹日本企业加速出海。在1990年代夙昔，日本因内需健硕和出口贸易高增，制造业产能推广较快，但尔后表里需下降导致产业濒临庸俗的产能多余压力，成为日本企业加速出海的内在动因之一。如以1990年产能期骗率为基期进行策划，1990年之前日本制造业产能期骗率基本保管在94隔邻的高位水平，但1991-1994年期间累计下降14.9至85.1，产能多余压力突显（见图7）。分行业看，在1991-1994年产能期骗率快速下行期间，日本运载斥地、机械行业产能期骗率下滑最为严重，降幅接近或跳动20%，钢铁、家用电器、化学品、金属成品、有色金属、陶瓷石材等产能期骗率降幅在10%傍边（见图8）。

　　二、日本企业出海影响：踏实汇率+保障国民收入+鼓吹产业升级

　　一是出海鼓吹日本由贸易顺差调理为投资顺差，对日元踏实和日元资产的国际竞争力酿成有劲补助。凭证日本财务省公布的国际进出数据，1990年代以翌日本时时账户中代表对外投资收益的“初度收入差额”捏续攀升，基本冲销了货色和服务差额下降的影响，时时账户差额举座呈现出稳中有升的态势（见图9），这无疑对日元踏实酿成补助。1990年代以来尽管日本经济增长险些停滞，但日元兑好意思元汇率基本永远踏实运行（见图10）。这种汇率的踏实性增强了日元的国际眩惑力，并对日元资产的国际竞争力酿成有劲补助。此外，日本企业外洋推广躲藏了贸易摩擦，为商品和服务出口开辟了新阛阓，对日本贸易出口酿成一定补助，如1990-2012年日本商品出口值不降反升（见图10）。

　　二是出海带动日本企业收入和利润率双提高，部分冲销了国内需求疲弱对服务和国民收入的牵累。一方面，外洋阛阓的捏续推广显耀提高了企业收入。以1990年为基准，2022年日本外洋子公司销售收入增长了2.6倍，同期国内企业只增长了0.2倍。这使得外洋子公司销售收入占比从1990年的7.8%提高至2022年的20.3%（见图11），标明日本企业通过外洋阛阓推广兑现收入范围的显耀增长。另一方面，企业出海有用对消了内需低迷对国内企业利润率的负面影响。1993年之前，国内企业利润率呈现下降趋势，但跟着外洋阛阓范围的扩大和竞争力的提高，外洋子公司的利润率稳步增长，带动国内公司利润率回升（见图12），即在国内需求捏续疲软的情况下，日本企业的利润空间并未受到压缩。总体看，高增的外洋收入和利润对日本国民钞票酿成补助，保障了国内企业的捏续发展和住户服务基本盘的踏实，一定进程上缓解了日本经济濒临的低通胀、低增长挑战。如1990年代以来，不管是按口头价钱如故不变价钱策划，日本的国民总收入（GNI）与国内坐蓐总值（GDP）的比值一直在提高（见图13），反馈出外洋收入对日本经济的补助作用在握住增强。

　　三是外洋阛阓的拓展鼓吹日本企业加多研发参预，助力国内产业结构升级。一方面，为加多自身居品的国际竞争力、扩大大家阛阓份额，外洋子公司捏续加大研发力度，鼓吹技巧创新与升级。凭证日本经济产业省公布的《外洋职业举止基本探望》，1996年以翌日本外洋子公司研发开销握住加多，其占日本企业一起研发开销的比重由1996年的2.3%提高至2022年8.6%（见图14）。另一方面，外洋子公司对母公司的利润汇回为国内企业技巧升级提供了资金支捏。日本外洋子公司盈利后，除了留存部分收益用于再投资建设，部分利润通过分成、特准权使用和技巧服务费等花式复返给母公司，且与技巧升级策划的特准权使用和技巧服务费在利润汇回中的比重一度接近50%，天然2017年以后呈下降趋势，但也保管在20%以上的水平（见图15）。外洋子公司利润汇回资金极地面支捏了国内企业的研发参预才气和意愿，如制造业利润汇回占比越高的行业，国内研发开销强度（研发开销/对应行业加多值）也越高。具体看，信息电子、化学品、运载斥地等技巧密集型企业研发开销强度跳动其他行业，对国内产业结构升级酿成补助（见图16）。

　　三、日本企业出海教会和启示

　　一是出海产业驻足于出口结构布局，先制造业后非制造业。从日本对外投资存量的变迁看，日本出海呈现出两大特征：一是早期依据出口居品国际竞争上风布局，投资汇集于运载斥地等制造业。如日本早期对外投资行业主要汇集在运载斥地、电气斥地、化工医药等制造业行业，而这些行业在日本出口结构中永远占据主导地位（见图18-19），这意味着在1990年代初期这些行业依然具备大家竞争上风，为策划行业出海奠定了基础。二是跟着出海奏效表示与大家需求结构调节，产业从制造业向非制造业过渡，产业结构向浅笑弧线两头蔓延，说明为制造业投资存量占比下降，非制造业占比高潮，且投资向落魄游高附加值行业调理。一方面，日本制造业投资存量占比由2005年的59.8%降至 2023年的37.2%，同期非制造业占比提高22.6个百分点至62.8%，主导地位发生逆转（见图17）。另一方面，出海产业结构缓缓进取游研发和下流挥霍等高附加值行业调理。如制造业中，食物等挥霍类、化工医药等高技巧类对外投资存量占比举座呈高潮趋势；非制造业中，金融保障等坐蓐性服务业、批发零卖等偏下流行业对外投资存量捏续占大头，且频年来比重呈高潮趋势（见图19）。

　　二是出海目的地因投资动机不同而改变。从日本对外投资数据看，好意思欧等挥霍国阛阓一直是日本企业出海的主要目的地，不管是年度流量数据如故存量投资范围，对好意思国和欧盟胜仗投资占比之和大部分时刻跳动50%（见图20-21），但日本企业出海目的地也因投资动机发生理解变化。其一，早期阶段，日本企业出海目的在于躲藏与好意思国的贸易摩擦和占据大家阛阓份额，因此相对锻练的好意思国阛阓对日本企业更具有眩惑力，1986-2000年日本对好意思胜仗投资流量占比捏续跳动欧盟和亚洲等其他两大目的地，且早期占比一度接近50%（见图20）。其二，跟着日本企业在西洋阛阓站稳脚跟，劳能源成本缓缓成为企业出海有绸缪的遑急考量身分，为此日本企业缓缓将相对逾期的产业转向成本更为便宜的亚洲国度，1996-2000年日本对亚洲胜仗投资占比跳动好意思国和欧洲，成为企业出海的遑急增量。从具体国度看，日本对东盟和亚洲四小龙的对外投资占比永远保捏高潮趋势，但2011年以来跟着中国劳能源成本加多，日本对中国胜仗投资比重呈下降趋势（见图20）。其三，跟着新一轮科技改变和逆大家化海潮兴起，频年翌日本再度加大对好意思欧阛阓的投资力度（见图20），以提高自身的技巧水谦让大家竞争力。总体看，日本早期出海目的地为躲藏贸易摩擦和占大家阛阓份额倾向好意思国，后因劳能源成自己分转向亚洲，频年来又因科技改变和逆大家化海潮加大对好意思欧投资。

　　三是企业需凭证不同目的阛阓机动调节产销策略。企业出海的最终目的在于霸占大家阛阓份额，但由于不同目的阛阓特色不同，日本企业对主要目的地罗致了不同的产销策略。具体看，好意思国：原土化策略为主。由于好意思国为大家第一大挥霍阛阓且好意思日制造业不存在胜仗竞争相关，2000年以翌日本在北好意思（好意思国为主）配置的外洋子公司所坐蓐的商品约9成齐胜仗销往当地阛阓（见图22）。企业在好意思国的投资策略一直齐专注于深入挖掘和夸耀当地阛阓的需求，通过在当地坐蓐和销售，兑现了与好意思国阛阓的概括会通。欧洲：由原土化向外售歪斜。早期日本企业在欧盟投资罗致与好意思国同样的原土化策略，在2002年之前日本外洋子公司在欧盟阛阓的腹地销售比重捏续高于50%且握住攀升。但由于德法等国也均以制造业立国，日本企业应时调节原土化策略，通过积蓄技巧上风将更多在欧洲坐蓐的商品销往第三方阛阓，如日本在欧洲配置的子公司总销售额中，销往第三方国度的比重由2002年二季度的24.5%提高至2024年二季度的46.8%，提高理解（见图23）。中国：外售为主转向原土化策略。关于亚洲阛阓，日本企业投资的起始目的在于期骗当地的低成本上风，振荡国内多余的逾期产能。因此，早期日簿子公司在亚洲坐蓐的居品大多之外售为主，腹地阛阓销售比例不及50%（见图22），跳动一半的居品回流至日本或销往其他国度。然而，跟着中国加入WTO和国内制造业及内需阛阓的快速增长，日本企业在中国的坐蓐和销售策略发生了显耀调节，一方面加多了中国阛阓的腹地销售比例，以夸耀日益增长的国内需求（见图22），另一方面，跟着成本上风的振荡，中国的代加工业务缓缓由成本更低的东南亚国度邻接。

　　四是日本企业出海投履历局：大企业开路、中小企业梯队跟进。从出海投资主体看，大型企业在早期出海中饰演了领头羊的扮装。如2000年前后老本金范围在100亿日元以上的超大型企业在外洋配置的子公司数目占一起外洋子公司的比重在60%以上（见图24），成为日本开拓外洋阛阓的前锋力量。相对而言，中微型企业由于范围扬弃，更多处于被迫和侍从的地位。但跟着日本企业外洋阛阓竞争力和认同度的提高，加上日本国内需求永远疲弱，中小企业也缓缓积极布局外洋阛阓，成为日本企业出海的边缘增量，如老本金范围在1亿日元以下企业配置的外洋子公司数目占比，由2000年的4.8%提高至2022年的27.3%（见图24）。从日本外洋子公司的范围看，老本金范围处于1万日元以下和1-10亿日元之间的企业数目占比揣摸比重永远保管在75%傍边，而老本金跳动100亿日元以上的超大范围子公司占比则不及5%（见图25）。这反馈出日本企业在外洋阛阓布局时无数采纳了适当的策略，较小范围的子公司由于机动性更高，更容易凭证国际阛阓需乞降政策的变化调节政策，幸免了激进推广可能带来的风险。

　　五是全方针的政策支捏对日本企业告捷出海起到了要道作用。1985年《广场契约》签署后，面对好意思日贸易摩擦的加重，时任央行行长前川春雄组织军师团发布了《前川请教》，提倡了两大应付策略：一是鼓吹内需驱动的经济增长，以压缩贸易顺差；二是向国际融合型产业结构转型，以振荡贸易顺差。所谓“国际融合型”产业结构，主要触及国内阛阓洞开和加多国外投资。随后，日本的宏不雅经济政策基本遵守了《前川请教》的指导念念想，将“对外投资立国”动作国度遑急政策。在此基础上，日本建立了一套全面支捏对外投资的政策体系，包括放宽对外投资扬弃、试验税收优惠、提供融资便利、发展对外胜仗投资保障业务、为企业提供出海投资的信息支捏等。如日本国际合力银行（JBIC）为企业提供融资便利和债务担保等；日本贸易振兴机构（JETRO）为企业出海提供目的地国度政事、金融、贸易等方面的信息商量，并匡助建立国际生意策划；日本国际合力机构（JICA）通过技恰好作、日元贷款和无偿资金挽回等花式，对发展中国度进行投资，支捏日本企业外洋发展。这些政策为日本企业出海提供了有劲补助，成为其告捷出海的遑急保障。

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处事剪辑：刘万里 SF014J9九游会

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